본 연구는 2007년 6월 개정된 기업공개제도가 전자상거래의 주요 기반 가운데 하나인 벤처와 IT 그리고 중견 수출기업 및 유망 중소기업 등에 직접금융을 공급하는 코스닥 신규공모시장에서 공모가격 결정과 이에 따른 저평가 현상에 미친 영향을 분석하였다. 특히 Benveniste and Spindt(1989)의 동태적 정보취득모형 하에서 부분조정현상에 미친 영향을 검증함과 아울러 수요예측제도의 시장 메커니즘으로서의 역할을 확인하고 이를 통해 코스닥 IPO 시장의 효율성을 비교하였다. 개정 전후로 표본을 분석하여 차이분석을 실시한 결과, 풋백옵션을 폐지토록 한 제도개정 이후 수요예측을 거친 공모가격은 하향 조정되는 경향이 있었으며, 상장 후 저평가율은 유의적으로 줄어드는 것으로 나타났다. 하지만 회귀분석 결과, 제도개정 전후로 수요예측을 통한 공모가격 조정이 상장 후 초기수익률에 미치는 영향은 큰 차이를 보였으며, 제도개정 이후 부분조정현상은 발견할 수 없었다. 이러한 결과들은 2007년 제도개정의 자율화 조치가 우리나라 전자상거래 직접금융의 주요 공급원의 하나가 되는 KOSDAQ 시장에서 풋백옵션의 폐지로 공모가격 저평가현상은 완화시켰으나 수요예측제도의 효율성은 오히려 감소시킨 것으로 평가할 수 있다.

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This paper examines whether the revision of underwriting rule in June 2007 has affected the adjustment of offer price during the book-building period and the subsequent underpricing in the KOSDAQ IPO market, which plays a major supplier role of direct financing to the electronic commerce business firms in Korea. Especially, the paper explores the role of the book-building system for the market mechanism by testing the existence of the partial adjustment phenomenon based on the Benveniste and Spindt(1989)’s dynamic acquisition model, and assesses the impact of the 2007 revision in the efficiency of the KOSDAQ IPO market.
Empirical results of difference analysis using the samples before and after the revision, show that the adjustment of the offer price in the pre-issue market tends to be downward and the cumulative abnormal return(CAR) is significantly reduced after the revision. In the regression analysis, however, the partial adjustment phenomenon is not identified after the revision.
These findings imply that the revision of underwriting rule in 2007 has mitigated the underpricing in KOSDAQ IPO market indebted to the abolition of the putback option, while it has melted away the efficiency of partial adjustment phenomenon in the Korean book-building system.

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