본 논문에서는 기업 고유의 이익생생함수 (earnings generating function) 를 도입하여 연속함수 형태의 기업가치평가 모형을 개발하였다 새로운 모형에서의 연속함수적 특성은 이익에 대한 중간 정보 (예, 분기 이익정보 또는 증권분석가 예측치) 를 즉시 기업가치 평가에 반영할 수 있게 해주며, 또한 전통적 이산함수 (discrete-time function) 형태의 기업가치평가 모형에서는 나타나지 않는 이익생성함수의 1차 도함수 (현재의 이익변화의 방향) 및 2 차 도함수 (현재의 이익변화의 속도) 그리고 이익생성함수에 의한 미래 이익의 예상변화 (예, 미래 최대 및 최소 이익, 그리고 변동성) 에 대한 정보를 이용할 수 있는 장점을 제공해 준다. 한국증권거래소에 상장되어 있는 12 월 결산법인의 반기회계이익 및 가격자료에 의한 실증분석 과정에서는 다차함수 (polynomials) 와 삼각함수를 아익생성함수로 가정하여 그 적합성을 비교하였다 실증분석 결과는 다음과 같이 요약할 수 있다 첫째, 1차 및 2차 도함수의 가치관련성은 다차함수의 경우가 높았으나, 미래 이익예측 특성치의 가치관련성은 오히려 삼각함수의 경우가 높았다 둘째, 가정된 이익생성함수에 관계없이, 새로운 모형은 전통적 모형에 비하여 1% 유의수준에서 유의하게 높은 기업가치 설명력을 보였다. 1차 도함수 및 미래 예 상 최대이익은 기업가치와 양 (+) 의 상관성을 가졌으며, 2차 도함수 및 미래 예상 최소이익, 그리고 미래이익의 변동성은 기업가치와 음 (-) 의 상관성을 보였다 셋째, 새로운 모형은 기업가치 설명력 증가는 기업의 특성에 따라 차이가 있었다. 기업의 영업순환주기 (operating cycle, 수익과 비용의 시점대응 관련) 의 길이가 길수록, 그리고 이익생성함수의 1차 도함수 가 음 (-) 인 기업 (현재 이익이 증가 추세인 기업) 일수록, 새로운 모형의 기업가치 설명력 증가는 유의하게 높았다 그러나, 예상과는 달리, 공사진행율에 의한 수익인식이 가능한 건설 엽의 경우, 다른 산업에 비하여 새로운 모형의 적합도 증가는 유의하게 크지 않았다. 이는 건설업의 영업순환주기가 다른 산업에 비하여 길기 때문에 나타난 상쇄효과로 보인다.

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The paper develops a continuous-time version of the equity valuation model that relies on a firm-specific earnings generating function (henceforth, EGF). The introduction of EGF allows the model (1) to have a continuous nature which enables valuing firms at any time when interim information about earnings becomes available, and (2) to capture effects which would never appear in the traditional model. such as the first and second denvatives of the EGF (or the
direction and speed of current earnings change), and the future variability of earnings (e g , future maximum and minimum) predicted from the EGF
In the empirical analyses based on the semi-annual earnings data of the KSE (Korea Stock Exchange) firms, we have assumed two different functional forms (i e , trigonometric functions and polynomials) as a firm's EGF, and have compared performance of the two functions The results show that, regardless of how the EGF is assumed, the new model does explain a significantly greater fraction of
the variation In firm values than the classical model at the 1% significance level The first derivative and the predicted maximum of earnings are positively
associated with the stock price level. while the second derivative, the predicted minimum and variability of earnings are negatively associated Additional analyses provide evidence that the model's performance varies across firm characteristics, such as the length of a firm's operating cycle and the sign of the EGF's first derivative, A firm which has a longer operating cycle or has a negative first derivative of the EGF makes a significantly greater increase in the adjusted R2'S than a firm with the opposite circumstances

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