1996년도말 개정된 기업회계기준은 장기외화자산 및 부채의 외화환산손익을 자본조정항목으로 계상하는 방법을 허용하였다. 본 연구에서는 외화환산손익을 당기손익에 반영한 경우와 자본조정으로 처리한 경우에 투자자들의 반응이 차이를 보이고 있는가를 분석하였다. 분석 결과, 자본조정으로 처리한 기업은 보고이익보다는 외화환산손익을 반영한 조정이익이 주가수익률과 관련성이 높은 것으로 나타났다. 외화환산손익을 자본조정항목에 계상한 경우에도, 주가수익률은 자본조정항목과 비례적으로 반응하고 있어 영구적 이익을 구성하는 손익항목으로 인식하고 있었다. 또한 장기외화자산/부채의 평가손실을 당기손익에 부담시키는 방법에서 자본조정차로 보고하는 방법으로 회계 변경한 경우, 투자자들은 증가된 보고이익보다는 법인세로 인한 현금유출에 부정적으로 반응하고 있었다. 이 결과를 보면, 우리나라 자본시장에서 투자자들은 기업회계실무에 정통하여 보고된 이익에 구애됨이 없이 기업의 실질적인 영업성과를 제대로 파악하고 있는 것으로 해석할 수 있다. 따라서 우리나라 투자자들은 기계적 가설 또는 순진한 투자자의 가설보다는 세련된 투자자의 가설에 더 부합되고 있으며, 현금흐름가설 또는 효율적 시장가설에 합치되는 결과를 보이고 있다. 기업회계기준 개정 공표 시에도 외화환산손익을 당기손익에 반영한 기업과 자본조정으로 처리한 기업에 대한 투자자들의 반응은 차이가 없는 것으로 나타나, 회계처리방법의 차이가 자신들의 부에는 영향을 미치지 않는 것으로 판단하고 있는 것으로 보인다. 자본시장 반응의 무차별성에도 불구하고 기업들이 기업회계기준의 개정을 요구한 이유는 금융기관이 대출심사과정에서 재무비율의 악화를 우려하였기 때문이라는 또 다른 설명이 가능한데, 이에 관하여는 향후 연구과제가 될 것이다. 본 연구는 우리나라에서 회계변경에 대하여 현금흐름효과를 최초로 규명하고 자본시장의 효율적인 반응에 대한 증거를 제시하였다는 데에 그 의의를 찾을 수 있을 것이다.

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Revision of Financial Accounting Standards in December 1996 permitted firms to report gains or losses on foreign currency translation not only in income statement but also in balance sheets as capital adjustment. After revision, a significant number of firms changed their accounting policy and reported the gain or loss in capital adjustment. This study examines whether the capital market responds differently to alternative accounting policy over loss on foreign currency translation. When firms report loss in capital adjustment. the adjusted income, including the gain or loss, is more relevant to annual return than the reported income. Investors reacted to the cash outflows caused by corporate income tax rather than an increase of reported earning, when firms adapted the capital adjustment method on foreign currency translation. The results in this study imply that investors understand in a sophisticated manner the difference between accounting policies. The evidence is consistent with a cash flow hypothesis suggesting that investor reactions to new accounting policy on foreign currency translations depend on the expected present value of tax-related cash outflows. We cannot find a significant difference in the rate of return between the firms that had undergone alterations and other firms over the week of revision of accounting standards, which indicates foreign currency translation. This study puts forward evidence on the efficiency of capital market, that reported earnings of changed firms are not informative with regard to a firm's future prospects. The reason why many firms requested revision may be found in the direct financial market rather than in the capital market. They seemed to fear that their financial ratios would become worse in relation to the credit evaluation of banks due to the loss on efficiency of capital market.

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