본 연구는 기업이 보유하는 현금수준은 높으나 마땅한 투자기회가 없는 경우 여유현금을 자기주식 취득에 사용하는지의 여부를 검증하였다. 투자기회 변수는 보유현금의 수준과 Tobin's q를 결합한 더미변수로 측정하였으며, 주가변동률, 현금배당금 지급액, 부채비율, 대주주지분율, 기업규모 및 기업이 통제할 수 없는 외생변수로서 경기종합지수를 자기주식 취득금액의 통제변수로 사용하였다. 자기주식을 취득한 기업보다 취득하지 않은 기업이 월등하게 많기 때문에 본 연구는 OLS 모형 대신 Tobit 모형을 이용하여 분석하였다. 분석결과 보유현금의 수준이 높으면서 한계투자수익이 한계투자비용보다 낮은 기업이 자기주식을 더 많이 취득하는 것으로 나타났다. 따라서 여유자금은 많으나 마땅한 투자안이 없는 경우 기업확장의 투자에 현금을 사용하기보다는 자기주식을 취득하는데 현금을 이용하는 것으로 판단된다. 경기종합지수는 통계적인 유의성은 낮으나 자기주식 취득규모와 음의 관련성을 보이고 있어, 기업의 외적 투자환경이 좋지 않을 경우 여유현금을 자기주식 취득에 사용할 가능성이 있음을 시사하고 있다. 한편 부채비율과 대주주지분율은 자기주식 취득규모와 유의한 음의 상관관계가 존재하는 반면, 현금배당금 지급액과 기업규모는 자기주식 취득규모와 유의한 양의 상관관계가 존재하였다. 그러나 주가변동률과 자기주식 취득규모간에 유의한 관련성은 발견하지 못하였다. 본 연구는 선행연구에서 다루지 않았던 자기주식 취득의 동기를 포착하였다는데 의의가 있다고 판단된다.

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This paper analyzes whether the companies that have sufficient cash, but do not have adequate investment opportunities, spend the cash to repurchase stocks. We measure the investment opportunities using the joint dummy variables such as available cash level and Tobin’s q ratio, and control the degree of stock repurchase using the control variables such as stock-price- change, cash dividend, leverage, ownership, firm size and composite index of business indicators. Since the majority of firms do not repurchase stocks, we analyze our model using the Tobit model rather than OLS. The results of this study indicate that the companies with sufficient cash and a Tobin’s q ratio of less than 1 are more likely to spend cash to repurchase stocks, which support our hypothesis. Also we find a significant negative correlation between stock repurchase and leverage and ownership, and a significant positive correlation between stock repurchase and cash dividend and firm size. This paper provides the additional incentive of stock repurchase related to investment opportunities, to add to the incentives found in prior research.

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