본 연구는 사업보고서에 포함된 영업의 개황(Overview of Operations)을 통한 자발적 공시의 경제적 결정요인을 분석한다. 영업의 개황을 통한 공시는 공시의 내용 및 양식에 명시적인 규정이 존재하지 않기 때문에 자발적 공시의 경제적인 동기를 연구하는데 적합한 환경을 제공한다. 본 연구에서는 자발적 공시의 수준을 영업의 개황에 포함된 전체 단어수와 재무적, 비재무적 중요 단어 빈도수로 각각 측정하였다. 실증분석 결과 영업의 개황을 통한 공시수준은 외부자금 조달, 산업의 집중도, 기업의 규모, 소액주주 지분율, 최고 경영진의 공시 관여도와 양의 유의적인 관계를 보였다. 이에 반해 경영성과, 최대주주/기관투자자/외국인 지분율, 주식수익률의 변동성, 주식수익률과 회계이익의 상관관계, 부채비율의 경우 회귀계수가 비유의적이거나 회귀모형에 따라 일관된 결과를 보이지 못하였다. 이상의 실증적 관계는 산업 효과를 통제하거나 변수들의 변동분에 대한 분석에서도 유사하거나 다소 약한 결과를 나타내었다. 본 연구의 결과는 경영자들이 강제적인 공시의 요구가 없음에도 영업의 개황을 이해관계자와의 의사소통을 위한 정보의 매체로 사용하고 있음을 시사한다.

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This study examines the economic determinants of voluntary disclosures in the ‘Overview of Operations’ section of the published annual report. The overview disclosures in Korea provide a unique setting for testing the economic motives of voluntary disclosures because there are no explicit regulations for the overview contents and format in Korea. We measure the level of voluntary disclosures by the number of words and the frequency of value-related keywords in an overview disclosure. We find that the levels of overview disclosure are positively associated with the degree of external financing, industry concentration, firm size, ownership of minority investors, and top management’s involvement in the overview disclosures. Meanwhile, we find no consistent association between the level of overview disclosure and firm performance, ownership of largest/institutional/ foreign shareholders, return volatility, return-earnings correlation, and leverage. We find less significant associations when we use change variables instead of level variables or when we control for industry membership. Our results suggest that managers use the overview of operations as an information medium to communicate value-related information to the stakeholders even in the absence of mandatory requirements for the narrative disclosures.

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